4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词yòu)。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速(sù)可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词至(zhì)今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房(fáng)需(xū)求回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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