美国债务上限(xiàn)危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公(gōng)室(shì)数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但(dàn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美联储的(de)货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了(le)美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以及全球(qiú)资本(běn)市(shì)场并没(méi)有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金(jīn)与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面(miàn)，极(jí)端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们(men)的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策(cè)，对美股也是一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最(zuì)近两(liǎng)周的美债谈(tán)判(pàn)关键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再(zài)度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持(chí)续关(guān)注就业数据(jù)和工商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息(xī)的(de)乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会(huì)继续加息的(de)可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来美国财(c像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的ái)政部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三(sān)个重(zhòng)要看点，即(jí)第(dì)像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债(zhài)；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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