4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格g>非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才(cái)能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以(yǐ)及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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