原本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成(chéng)了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压(yā)式竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既(jì)往强势(shì)以外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品线全价(jià)格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品(pǐn)质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自(zì)省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗#ff0000; line-height: 24px;'>胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当(dāng)前胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同(tóng)负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着(zhe)国家经济(jì)面的(de)恢(huī)复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速(sù)去库(kù)存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台回(huí)答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新(xīn)渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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