来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备(b一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米èi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米进程有关。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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