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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经济复(fù)苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环(huán)比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价(j推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释ià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上(shà推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释ng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日(rì)用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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