来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或knocked什么意思，knocking什么意思已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀(zhàngknocked什么意思，knocking什么意思)压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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