来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月(yuè)美国核(hé)心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàn嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎g)仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行风嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低(dī)。

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