文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提(tí)前还贷(dài)在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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