2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上市(shì)企业产(chǎn)量不断扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力(lì)分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业主要(yào)分为(wèi)5大板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的光伏加(jiā)工设备(bèi)、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件。利润(rùn)结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字(zì)塔(tǎ)结(jié)构，上游(yóu)板(bǎn)块处于(yú)金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净增长的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛(máo)利(lì)率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结合(hé)对(duì)企(qǐ)业经营数(shù)据(jù)变化的分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备的上游将迎来降价(jià)与去库存阶(jiē)段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原材料成本得到(dào)控制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳公安协警工资多少，公安协警怎么样(tàn)战略”背景下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要(yào)方向的(de)光伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公(gōng)司(sī)的扶持(chí)力(lì)度(dù)。金融(róng)界上市(shì)公司研究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增(zēng)速可(kě)观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别(bié)为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居(jū)行业(yè)第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处(chù)于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速(sù)居前(qián)的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的(de)硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛(máo)利(lì)率(lǜ)第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景(jǐng)下的(de)涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏(fú)设备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷(fēn)纷(fēn)与硅料企(qǐ)业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受(shòu)益于多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比(bǐ)上涨显著，进(jìn)而(ér)带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块(kuài)进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计(jì)归母净(jìng)利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大(dà)全能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经(jīng)营情况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备中下(xià)游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利(lì)情(qíng)况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数据(jù)来(lái)看，中下(xià)游领(lǐng)域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年(nián)来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛(máo)利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏设备(bèi)行业不同板(bǎn)块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池组(zǔ)件板块11家(jiā)上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块(kuài)第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块毛(máo)利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的(de)主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃(lí)毛利(lì)率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆(nì)变器全球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆(nì)变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突(tū)破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料(liào)硅片(piàn)存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下游(yóu)盈利能力有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格(gé)局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据(jù)中国有(yǒu)色金属工业协(xié)会硅业分(fēn)会(huì)公布(bù)的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业的经(jīng)营数(shù)据也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利的影响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一(yī)季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅(guī)片面临(lín)短(duǎn)期供过于求的(de)局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块，将能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定帮助。

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