一、“中特估”投资范式之一：低估(gū)值、高分红

　　低(dī)估值、高分红，是(shì)包(bāo)括能源链、“一带一路”和运营商在(zài)内(nèi)的“中特(tè)估”方(fāng)向最鲜(xiān)明的共同特(tè)征：1）截至2022年底，能源链、“一带(dài)一路”和运营商PB估值分别处(chù)于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经历年初以来(lái)的大(dà)幅(fú)上涨后，当前这些板(bǎn)块估值(zhí)仍处于历史(shǐ)平均水平附近(jìn)。2）与此同时，能源链、“一带(dài)一(yī)路”和运(yùn)营商股息率(lǜ)显(xiǎn)著高于(yú)市场整体，较高的分红也成为其进(jìn)可攻、退可(kě)守的重(zhòng)要支撑。

　　二(èr)、“中特(tè)估”投资(zī)范式之二：政策的(de)持续支撑(chēng)和(hé)催(cuī)化

　　政策持(chí)续支(zhī)撑和催(cuī)化(huà)，成(chéng)为“中特估”中“一带一路”和(hé)运营(yíng)商(shāng)板块修复的(de)重(zhòng)要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化(huà)合(hé)作联合声明(míng)、中巴联合声明等，以及(jí)后续5月召开在即的第三(sān)届“一带(dài)一路”国(guó)际合(hé)作高(gāo)峰论坛(tán)，“一带一路”相关利(lì)好不断(duàn)，板块行情得到催化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上升为国家战略，相(xiāng)关政策密(mì)集(jí)出台。今年国务院(yuàn)改组又新设(shè)国家数据局(jú)。运(yùn)营商作为“数字经济”的基础设施(shī)，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中特估”投资(zī)范式之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的(de)全(quán)年宏(hóng)观主线驱动(dòng)盈(yíng)利能力修复，带(dài)动(dòng)能(néng)源(yuán)链(liàn)整体(tǐ)性上涨(zhǎng)。1）能源产业链作为原材(cái)料高(gāo)度依赖海外(wài)供应、同时(shí)下游(yóu)需求基本集(jí)中在国(guó)内市场的方向之(zhī)一，将充分受益于人民币升值的宏观趋势。2）中国经济(jì)复苏，下游领域需(xū)求预期回暖(nuǎn)，能源(yuán)产业链尤其是行业龙头盈利(lì)已在修复。

　　四、沿着三条(tiáo)投资范式，“中特估”重(zhòng)点关(guān)注哪些方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商等之外，当前我们建(jiàn)议关注(zhù)机械（造(zào)船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口）、大(dà)型银行(xíng)等细分方(fāng)向。

　　1）机(jī)械（造船）：船(chuán)舶制造业作为国家重点支持的战(zhàn)略性产业之一，近年来经历了行业(yè)调整和产能过剩(shèng)的困境，但近(jìn)期板块景气已在改善：一方面，随(suí)着全球航运市场需求正(zhèng)在增长，带来包(bāo)括化学品船(chuán)与成品油轮船(chuán)的(de)订单大(dà)幅提升。另一(yī)方面，国企改革推(tuī)动(dòng)造船企业重组整合(hé)和产(chǎn)能优化之(zhī)下，国(guó)内船舶制造业(yè)已(yǐ)在为什么复兴号很少人买逐步实现(xiàn)结(jié)构调整和产能(néng)优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期间各(gè)项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺(nuò)高分红(hóng)，类债属性突出。经济(jì)增速下行，高速公路(lù)、铁(tiě)路、港口(kǒu)资产稳健性(xìng)凸显(xiǎn)，业(yè)绩(jì)成(chéng)长及确(què)定性较(jiào)高。同时近(jìn)几年，高速公路及(jí)铁路板块上市公司更加注重投资人(rén)回报，多家公司发布股(gǔ)东回报计划，大幅提(tí)高(gāo)分红比例以及承诺未来(lái)几年(nián)高分红水平，给(gěi)投资人带来(lái)确(què)定性的(de)高(gāo)股息回(huí)报(bào)。

　　3）大型(xíng)银行：经济复苏大背景(jǐng)下(xià)融资(zī)需(xū)求(qiú)回暖，基本(běn)面有支撑，板(bǎn)块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个月超(chāo)预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基调(diào)下，后续信贷、社融仍有望平稳增(zēng)长。此外，作为业绩稳(wěn)定(dìng)且高(gāo)分红的板块，当前银(yín)行(xíng)PB估值处(chù)于2016年以(yǐ)来11.6％的较低位置，修复空间较大。

　　风险提(tí)示

　　关注经济数据波动，政策超预(yù)期收(shōu)紧(jǐn)，美(měi)联储超预期(qī)加息等。

　　来源：兴证(zhèng)策(cè)略

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