金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)20结婚以后他那个越来越大了22年(nián)末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形(xíng)式结婚以后他那个越来越大了

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规(guī)模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此(cǐ)，地(dì)方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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