文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们(men)尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产纳粹分子是什么意思、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱纳粹分子是什么意思，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超(chāo)额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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