4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

doi的时候怎么夹，doi是怎么夹　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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