2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏设备(bèi)行(xíng)业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶(fú)持和(hé)行业(yè)高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量不(bù)断扩(kuò)大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下(xià)游板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融界上市(shì)公司研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是(shì)上游的(de)硅料硅片(piàn)生产加工板(bǎn)块，中下(xià)游的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利(lì)润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业(yè)经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加(jiā)大(dà)扶(fú)持背(bèi)后，与之同(tóng)步的是上(shàng)市(shì)企业经营规(guī)模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净(jìng)利润增速(sù)达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不(bù)应求的状态(tài)，年内累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏(fú)设备行业毛利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块(kuài)毛利率较(jiào)快提升(shēng)，首先是源于(yú)供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏(fú)设备行业的原材料(liào)方，硅料硅(guī)片板块可(kě)以(yǐ)形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波(bō)动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以(yǐ)来(lái)的数据(jù)来(lái)看(kàn)，硅(guī)片(piàn)价格依然处于高位。特别是上(shàng)半年硅片价格(gé)持续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨(jù)额订单(dān)，提(tí)前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量(liàng)价双(shuāng)升，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅(guī)产(chǎn)能(néng)缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅(guī)料硅片板(bǎn)块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企(qǐ)业(yè)容易(yì)形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市(shì)公司，不容易形成恶性竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全(quán)能(néng)源2022年归(guī)母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)归(guī)母净利润就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅材等(děng)领(lǐng)域参(cān)与厂商较多，企业间(jiān)竞争激(jī)烈。整体而言，光伏(fú)设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率数据来看，中下(xià)游领(lǐng)域(yù)的光伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协(xié)鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛(máo)利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的(de)毛利(lì)率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去年逆变器全球(qiú)出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格(gé)局(jú)将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色(sè)金属工业协会硅业分会公(gōng)布的(de)最新数(shù)据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据(jù)也(yě)可看出硅(guī)片价格(gé)下跌对(duì)上游(yóu)公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全能(néng)源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能(néng)放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转率数(shù)据发现，无论是环(huán)比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压(yā)风险。以大全(quán)能(néng)源为例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　专业(yè)人士(shì)认为(wèi)，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中(zhōng)下游(yóu)板(bǎn)块，将能较好(hǎo)控制原材料(liào)成本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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