4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)88敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思0亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继(jì)续下行：一(yī)方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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