调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概率仍较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期阿富汗是不是亡国了高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年(nián)四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位可(kě)以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需(xū)求的(de)主要时(shí)期，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前(qián)到(dào)3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需(xū)突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易(yì)商今阿富汗是不是亡国了年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降(jiàng)，在对未来(lái)需求的不确定和经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油(yóu)需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升(shēng)，二阿富汗是不是亡国了(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的(de)消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前(qián)国(guó)内纯苯下(xià)游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向(xiàng)上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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