来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前(qián)经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩(jì)，即“经济发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(jì)增长好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度(dù)公布的数(shù)据看，确(què)实好(hǎo)于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级(jí)面临(lín)新的(de)阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增(zēng)速，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当前经济持续回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求(qiú)，会议(yì)强调经济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营主体活力结(jié)合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下(xià)一阶段更多通过激发市场化发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(huà)的力(lì)量(liàng)去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不(bù)动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的(de)法(fǎ)律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了(le)去年12月会(huì)议的(de)表述。对于政策的(de)要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关(guān)表述(shù)是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠(kào)居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城市积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支(zhī)持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易(yì)港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规(guī)则(zé)，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技(jì)自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进充电(diàn)桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展(zhǎn)，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中(zhōng)小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严(yán)控新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业链(liàn)、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的(de)风险(xiǎn)出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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