原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长(安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发(fā)展模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产(chǎn)品结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市(shì)场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季(jì)度末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前(qián)提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期(qī)中胜(shèng)出。

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