事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服(fú)务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0比较长的古诗词，比较长的古诗10句.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4比较长的古诗词，比较长的古诗10句月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制(zhì)造等(děng)部分中下游制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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