4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(z顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉hì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业(yè)数据的(de)走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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