来源(yuán)：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开会(huì)议(yì)，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太(tài)可能转向收紧(jǐn)，但是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年(nián)的成绩，即“经济增长好于预(yù)期(qī)”，“市场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的(de)，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经42周是几个月，42周是几个月保质期济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季(jì)度降准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我们(men)认为政策短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的(de)有效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精(jīng)神一(yī)致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量(liàng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞(42周是几个月，42周是几个月保质期jìng)争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极(jí)的财政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而去年(nián)12月会议(yì)的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收(shōu)入的自(zì)然(rán)修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施(shī)建(jiàn)设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支(zhī)持(chí)有条件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的(de)重点(diǎn)是“实体经(jīng)济”，这里的实(shí)体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能(néng)等设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施也(yě)必然会跟(gēn)上。此外(wài)，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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