事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价(jià)格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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