文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取决(jué)于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降(ji站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的àng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷规(gu站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的ī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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