金融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良=" " src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的(de)国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当(dāng)前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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