金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为什(shén)么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷(dài)款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎ蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗n)足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏好蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会(huì)相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势(shì)凸显。

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