5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机(jī)会未来三年分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题(tí)性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也(yě15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟)显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构(gòu)建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央(y15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟āng)国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横(héng)向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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