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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比(b马云看未来商铺的前景ǐ)自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪马云看未来商铺的前景命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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