私募(mù)基金(jīn)运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券投资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重(zhòng)要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结(jié)合(hé)私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起(qǐ)草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规范，完善私募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作(zuò)指(zhǐ)引》共计三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出(chū)了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金(jīn)登记备案办(bàn)法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出(chū)私(sī)募(mù)证券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)的，该私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这(zhè)可(kě)以(yǐ)有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投(tóu)资(zī)。单只私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集(jí)基金(jīn)以外(wài)的其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基金应(yīng)当以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适(shì)格(gé)投资(zī)者提knocked什么意思，knocking什么意思供通(tōnknocked什么意思，knocking什么意思g)道服务(wù)，提(tí)出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利(lì)益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等(děng)。具(jù)体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制(zhì)的私(sī)募基金(jīn)管理人在(zài)最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至少(shǎo)进(jìn)行一(yī)次(cì)压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道服(fú)务(wù)。

　　一位私(sī)募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活knocked什么意思，knocking什么意思(huó)度(dù)，让资(zī)金方(fāng)的(de)投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等触及(jí)底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等(děng)投资(zī)要(yào)求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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