调油(yóu)逻辑提(tí)振成(chéng)本(běn)价格，从而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于(yú)化工(gōng)特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需(xū)求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的(de)概(gài)率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升(shēng)；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至(zhì)今韩(hán)国出口美(měi)国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是(shì)由于(yú)俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情(qíng)有所准备，整体缺(quē)量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季(jì)下(xià)调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去年(nián)二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物逻(luó)辑(jí)边际弱化(huà)，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回(huí)归自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合(hé)约换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来(大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏(piān)高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较乏(fá)力。

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