金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

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图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展(zhǎn)的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提(tí)案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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