近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师(shī)慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全球仍(réng)有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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