私募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法将私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资基(jī)金(jīn)运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投(tóu)资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等环节提(tí)出(chū)了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初始募集及(jí)存续规(guī)模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募集刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思资金规模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规(guī)模的私(sī)募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金管理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组(zǔ)合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式进行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过(guò)该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会(huì)认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避监管要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资(zī)的(de)私(sī)募证券投资基(jī)金或者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开展衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场内标刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思(biāo)的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易(yì)原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私(sī)募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私(sī)募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市(shì)场状况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理能力制定(dìng)并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明确(què)预(yù)案触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资(zī)者(zhě)资(zī)金来(lái)源的合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其(qí)他私(sī)募基金提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标(biāo)准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其(qí)他(tā)资管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放(fàng)偏好(hǎo)回到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业(yè)的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减少新老基(jī)金的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要(yào)求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反(fǎn)投资(zī)范(fàn)围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道(dào)业(yè)务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及(jí)投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投(tóu)资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不强制要(yào)求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容(róng)应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金(jīn)中无固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的私募(mù)证券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期整(zhěng)改。

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