2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个(gè)行业带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低(dī)欧美(měi)经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(lu踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮ò)的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是(shì)高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流(liú)动(dòng)性和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数(shù)据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的(de)衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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