5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的国(guó)央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更好支(zhī)持央(yāng)国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上(shàng)构建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的(de)认可和实施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系(xì)能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本的(de)常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？”应该(gāi)是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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