金(jīn)融界5月16日消息(xī) 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市(shì)场价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场供应总(zǒng)体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)行(xíng)，也带(dài)动了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际(jì)地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情(qíng)前(qián)相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服(fú)务需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会(huì)恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到国内外多(duō)重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与(yǔ)国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢(huī)复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格走低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延(yán)加(jiā)工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足。经济(jì)恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需(xū)求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工(gōng)业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行(xíng)发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报(bào)告(gào)也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保(bǎo)持正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国(guó)际油(yóu)价一度逼近140美(měi)元(yuán)大关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济(jì)数(shù)据同样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到(dào87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些)，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策(cè)效应(yīng)将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持(chí)续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)，货(huò)币供应量(liàng)也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不(bù)符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通(tōng)缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，需求(qiú)才(cái)刚刚(gāng)开始修复，对(duì)价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得(dé)物(wù)价(jià)指标低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会带87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些动经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年(nián)基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，资金存在一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经济回(huí)落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金(jīn)融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来也有(yǒu)类似特征；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居(jū)民(mín)与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业(yè)行为的(de)支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相(xiāng)关融资(zī)显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造(zào)业(yè)投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过(guò)度(dù)渲(xuàn)染

　　高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春(chūn)节(jié)效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低(dī)估(gū)，前(qián)半(bàn)程靠居民出行和企业消费(fèi)，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服(fú)务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城市需(xū)求。

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