来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连续4个月处(chù)于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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