4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积水平(píng)，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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