事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. know过去分词是什么写，know过去分词是什么词通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不(bù)约定存期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和<know过去分词是什么写，know过去分词是什么词strong>M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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