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冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计同(tóng)比 1％，全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银(yín)行，约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)的日期(qī)和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷trong>M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人(rén)存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十年(nián)期国债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工(gōng)率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。