金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样出(chū)现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升(shēng)，本(běn)质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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