公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成(chéng)，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)突(tū)破(pò)了现行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售(s风味发酵乳是不是酸奶hòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归(guī)结(jié)为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来的(de)证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需(xū)按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的系(xì)统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式(shì)将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能(néng)有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng风味发酵乳是不是酸奶)争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金(jīn)公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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