金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何如何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在科兴是美国的还是中国的当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城(chéng)投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的(de)规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度科兴是美国的还是中国的不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份(fèn)一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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