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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业(yè)延(yán)续(xù)涨价

肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内)的大(dà)宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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