金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对(duì)低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济(jì)运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(q卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗íng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业(yè)和居民卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到(dào)一(yī)个(gè)合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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