一、“中特估”投资范式之一(yī)：低估值、高分(fēn)红

　　低估(gū)值、高(gāo)分(fēn)红，是(shì)包括(kuò)能(néng)源链、“一带一路”和运(yùn)营商在内(nèi)的“中(zhōng)特估”方向(xiàng)最鲜明(míng)的(de)共(gòng)同特征：1）截(jié)至2022年底，能源链、“一带一路(lù)”和运营商PB估值分别处于2016年以来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便(biàn)经历年初以来的大幅上涨后，当前这(zhè)些板块估值仍处于历史平均水平附(fù)近。2）与此同(tóng)时，能源链、“一带(dài)一(yī)路”和运营商股息率显著高于市场整(zhěng)体，较高(gāo)的分红(hóng)也成为其进可攻(gōng)、退(tuì)可守的重要(yào)支撑。

　　二(èr)、“中特估”投资(zī)范式之二：政(zhèng)策(cè)的持续支撑和催(cuī)化(huà)

　　政策持续支撑和催化，成为“中特估”中“一带一(yī)路”和运营商板块修复的重要(yào)驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一路”十周年之(zhī)际，从沙伊和解、中俄深化合(hé)作联合声(shēng)明、中巴联合声明等，以(yǐ)及(jí)后续5月召开(kāi)在(zài)即的第(dì)三届(jiè)“一(yī)带一路”国际合(hé)作高峰论坛，“一(yī)带(dài)一路”相关利好不断，板块行情得(dé)到(dào)催(cuī)化。

　　2）运营商：去年10月以来(lái)，数字经(jīng)济上升(shēng)为国家战略(lüè)，相关(guān)政策密集出台。今年国(guó)务(wù)院改组(zǔ)又新设国(guó)家数(shù)据(jù)局。运营商(shāng)作为“数(shù)字经济”的基础设施(shī)，持(chí)续得(dé)到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预(yù)期(qī)

　　2023年中国复苏+人民(mín)币升值的(de)全年宏观主线驱动盈(yíng)利能力(lì)修复(fù)，带动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为(wèi)原材料高(gāo)度依赖海外供应、同时下游需求基本(běn)集中在国内(nèi)市场的(de)方(fāng)向之一(yī)，将充分受益于人民币(bì)升值的(de)宏(hóng)观趋势。2）中国经(jīng)济复苏，下游领域需求预期回暖，能源产(chǎn)业链尤其是行业龙裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思头盈利(lì)已在修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范式，“中(zhōng)特估”重点(diǎn)关注(zhù)哪些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一带一路(lù)”和运(yùn)营商等(děng)之外，当(dāng)前(qián)我们(men)建议关注机械(xiè)（造船）、交运(yùn)（公路(lù)、铁路(lù)、港口）、大型银行等细分方(fāng)向。

　　1）机(jī)械（造(zào)船）：船舶制造业(yè)作(zuò)为国家重点支持的战略性产(chǎn)业之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但(dàn)近期板块景气已(yǐ)在改(gǎi)善(shàn)：一(yī)方面，随(suí)着全球航(háng)运(yùn)市(shì)场需求正在增长，带来包括化学品船与成(chéng)品(pǐn)油轮船(chuán)的订单大幅(fú)提升(shēng)。另一方面，国企(qǐ)改革(gé)推(tuī)动(dòng)造(zào)船企业重组整合和产(chǎn)能优化之下，国内船舶(bó)制造业已(yǐ)在逐(zhú)步实现结构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港口）：五一期间各项数据恢复良好(hǎo)。业绩(jì)确定性强，承诺高分(fēn)红(hóng)，类债属性突出。经济(jì)增(zēng)速下行，高(gāo)速公路、铁路、港口(kǒu)资产稳健性(xìng)凸显，业(yè)绩成长及确定性较(jiào)高(gāo)。同(tóng)时近(jìn)几年(nián)，高(gāo)速(sù)公(gōng)路及铁(tiě)路(lù)板块上(shàng)市公司更加(jiā)注重投资人回报，多家公司发布股东(dōng)回报计(jì)划，大幅提(tí)高分(fēn)红比例以及承诺(nuò)未来几年高分红水平(píng)，给(gěi)投资人带来确定性的高股息回报。

　　3）大(dà)型银行：经济复苏大(dà)背景(jǐng)下融(róng)资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具备(bèi)修复空(kōng)间。2023年(nián)以来，信贷需求连续三个月超预期(qī)回暖，在稳(wěn)增长和(hé)扩投资的政(zhèng)策基调下，后(hòu)续信(xìn)贷、社融仍(réng)有(yǒu)望平稳增(zēng)长。此外，作为业绩(jì)稳定(dìng)且(qiě)高分红的板块，当前银行PB估值处(chù)于(yú)2016年以来(lái)11.6％的(de)较低位(wèi)置(zhì)，修(xiū)复空间较(jiào)大。

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　　风险提示

　　关(guān)注经济数据波动(dòng)，政(zhèng)策超预期收紧，美联储超预(yù)期加息(xī)等。

　　来源：兴证策略

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