金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(ch俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米éng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈利回(huí)升的催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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