大(dà)家(jiā)周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队进入(rù)最高战(zhàn)备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔(ěr诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗)维亚南通社26日(rì)消息(xī)，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军队的(de)战备状(zhuàng)态提(tí)升(shēng)到(dào)最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞(sāi)尔维亚军队战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科(kē)索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区塞族民(mín)众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布(bù)独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预(yù)期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最(zuì)爱通胀指标——剔(tī)除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同(tóng)时，追踪(zōng)与(yǔ)当前(qián)经(jīng)济(jì)周期相(xiāng)关的通胀压(yā)力的(de)周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美联储将继续(xù)加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道(dào)，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货(huò)的押注，今年(nián)降息的(de)可(kě)能(néng)性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降息的(de)可(kě)能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的(de)会(huì)议可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利(lì)率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分(fēn)化(huà)。期货日报记者观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料(liào)成(chéng)本端(duān)为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投(tóu)安信(xìn)期货(huò)能源首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化(huà)的(de)根源(yuán)还是(shì)原料端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风险溢价(jià)将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩(yán)油非常规能(néng)源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束(shù)的兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高(gāo)明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力(lì)煤的(de)边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽(kuān)松(sōng)的供需面持续带动产业链(liàn)各(gè)环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以(yǐ)来(lái)，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的支(zhī)撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分(fēn)析师刘书源表(biǎo)示(shì)，相(xiāng)较(jiào)于煤(méi)炭，原油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较大(dà)的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加的(de)情况下，市(shì)场可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调(diào)可能，成(chéng)本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤(méi)化工(gōng)整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于(yú)季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承(chéng)压(yā)下(xià)行，煤化(huà)工受到(dào)成本(běn)端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的(de)持(chí)续(xù)走(zǒu)弱也(yě)与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及(jí)自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产能(néng)投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研(yán)，部(bù)诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端(duān)产品的需求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近(jìn)期港口和(hé)坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化工产业(yè)链上(shàng)下(xià)游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自(zì)身(shēn)表现(xiàn)同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程(chéng)中止。“今年以来(lái)，从甲醇成(chéng)本(běn)理论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货(huò)价(jià)格(gé)不断(duàn)创下新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到历史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有传出(chū)因甲醇(chún)价(jià)格太低，出现停车或(huò)者降负的消(xiāo)息(xī)，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前(qián)下游(yóu)的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降(jiàng)负或(huò)者去产能的(de)阶段，后续(xù)大(dà)概率(lǜ)是一个产能的(de)上(shàng)下游再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期(qī)主要取决于需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到(dào)低价进口货(huò)源的冲击(jī)，中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势(shì)主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多(duō)数(shù)下(xià)跌的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年(nián)度领导人会议上(shàng)承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石(shí)油(yóu)和(hé)燃料(liào)出(chū)口价格上(shàng)限(xiàn)的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)来(lái)看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主要(yào)来(lái)自于中国需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国(guó)即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成(chéng)本端带(dài)动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关(guān)键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺季(jì)来临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包括汽(qì)油和(hé)精炼(liàn)油在内的成品油(yóu)库存均出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预(yù)期，但(dàn)沙特(tè)能源(yuán)部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定(dìng)性(xìng)仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所体现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供应构成扰动。且近期(qī)沙(shā)特能源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对(duì)欧美(měi)银行(xíng)业危机(jī)和(hé)美国债务(wù)上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发生，二(èr)季(jì)度起的基准去(qù)库预(yù)期仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行(xíng)的趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有效(xiào)去(qù)化(huà)，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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