文(wén)|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点<安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的/p>

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计(jì)同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如果按(àn)最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在(zài)负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工(gōng)业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大(dà)概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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