美国债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室(shì)数据，目前美国联邦债(zhài)务规(guī)模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质(zhì)性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协(xié)议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期美(měi)国(guó)以及全(quán)球资(zī)本市场并没(méi)有对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国(guó)际证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示，从中长期的资(zī)产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考(话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的(de)超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语的避险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风险因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端(duān)危机环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期(qī)，市(shì)场无(wú)差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债违约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做(zuò)空风险资(zī)产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的(de)财政支(zhī)出得到(dào)了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债务上限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不(bù)排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶的趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一(yī)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美联储话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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